一季度邻近尾声，A股阛阓资历诊疗，中国金钱重估之路能否持续？若何看待四月，乃至本年全年的投资契机？请看本周十大券商策略。

　　中信证券：年内还有两个关键时点

　　年内还有两个关键时点：一是4月初外部风险落地后带来的交游性契机，二是年中中好意思经济和政策周期同频后带来的树立性契机。

　　第一个关键时点是4月初外部风险落地。这些外部风险包括了好意思国优先贸易政策备忘录拜谒已矣公布以及“平等关税”的加征方式和范围清朗；从风险落地后的进犯方朝上看，经过3月大幅诊疗且后期有催化的科技主题，因其弱宏不雅相关和强产业催化，揣测会成为4~5月最佳的标的；从资金面来看，增量资金或来自前期高切低回补、仓位回补以及部分追赶港股的趋势资金回流。

　　第二个关键时点是年中中好意思经济和政策周期再次同频。咱们揣测二季度好意思国经济走弱重迭关税压力加大，可能会催生2013年以来中国出现的第四轮总量经济刺激，好意思国也会推动减税以及降息；在此之后，揣测中好意思经济和政策周期将迎来2021年后的初次同步共振上行，这故意于掀开内需叙事的朝上空间，破除中国中枢金钱的估值压制，况且跟着更多传统中枢金钱走出事迹拐点，阛阓将迎来2021年以来最强大的一次格调切换。

　　华安证券：积年二季度哪些板块容易出现行情？

　　邻近4月初，国际关税风险持续累积，重迭国内两会后政策落地节拍和力度仍有待加强，基本面相沿有限，阛阓连续保管高位颠簸态势不变。树立上，轮动仍是主旋律，连续沿着滞涨低估标的寻找轮动契机，关爱短期有性价比、中历久有政策价值的银行、保障，以及有政策催化的医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）。

　　阛阓不雅点：外部关税风险扰动、里面政策有待加强，阛阓高位颠簸形式延续

　　国内务策与基本面相沿有限、外部关税风险扰动增多，阛阓延续高位颠簸。里面神态上，前2月信济数据全体低于阛阓预期，“两会”后政策落地节拍和力度也有所不足预期，降准降息期待破灭，国内经济基本面需更强政策营救。外部风险方面，邻近4月2日特朗普开征“平等关税”，关税风险扰动再次献技。FOMC会议声明较阛阓预期略偏鸽派，但好意思联储对降息立场依然严慎。全体上，阛阓连续保管高位颠簸态势。

　　阛阓热门1：若何看待国际风险及好意思联储议息会议基调？跟着邻近4月2日特朗普开征“平等关税”，关税风险揣测将持续蕴蓄。3月FOMC会议声明较阛阓预期略偏鸽派，但好意思联储对降息的立场全体上依然保管严慎，况且合计关税导致通胀反弹可能不持续，故还不祥情好意思联储是否应该行动。因此外部风险依然存在一定扰动。

　　阛阓热门2：若何看待前2月信济数据及两会后政策力度？1-2月宏不雅经济数据略低于预期，拟合GDP增速约5.27%、高于经济增长办法，出产偏强、国内需求依然有待提振，因而基本面改善仍需政策连续发力。同期，两会后政策落地力度略低于阛阓预期，如3月16日公布《提振消费专项行动决策》舒缓于需求侧加大政策力度，但与政府责任呈报和前几年政策举措比较，增量资金和表述心疼进程均有限；3月20日LPR降息预期破灭等。故在前期政策已落地情况下，阛阓依然恭候基本面和政策给以更强相沿。

　　行业树立：连续沿着滞涨低估+催化的念念路寻找轮动契机

　　3月第3周行业依然保管较快轮动之势，如前周涨幅靠前的消费板块尤其是食物饮料和工作消费弘扬劣势，科技股连续回调，而咱们推选的部分商品消费、红利金钱则迎来轮动契机。往后预测，阛阓朝上、向下动能和风险有限，高位颠簸大环境不变，同期各格调、行业基本面变化有限，因此行业上连续保管轮动，沿着前期滞涨和低估值标的寻找等候轮动契机。具体提出关爱两条有望轮动的干线：1）阛阓颠簸下具备树立性价比同期具备中历久政策树立价值的银行、保障。2）前期低估滞涨同期有政策催化的领域，重点关爱医药、汽车（不含零部件）、家电（不含零部件）。

　　树立热门1：积年二季度，哪些行业较多出现契机？统计近9年各格调及行业在二季度的阛阓弘扬，从完好意思区间弘扬和区间内最大涨幅两个维度考量：完好意思区间内消费格调更容易取得较好弘扬，而成长格调较多出现阶段性的爆刊行情。行业上，完好意思区间平均涨幅前10的有食饮、好意思护、家电、电子、汽车、社服、电力开垦、医药、有色、煤炭，区间内最大平均涨幅前10的有电子、社服、电力开垦、好意思护、食饮、军工、汽车、蓄意机、有色、通讯。若剔除以前消费抱团和新动力产业契机的影响后，电子、汽车、社服、有色在二季度值得关爱。

　　树立热门2：DeepSeek主题行情后，泛TMT板块诊疗到位了吗？还有多大空间？2月下旬初始，咱们长久强调教唆泛TMT板块的估值诊疗消化风险，驻足现时回偏激看，泛TMT板块确在2月下旬见顶回落，现时仍是参加估值消化阶段。凭证复盘教化，一轮估值消化阶段下，时常蓄意机、传媒将回调30-35%，通讯回调20-25%，电子回调15-30%，而回调持续时期并莫得昭彰法规，关键在于新的一轮重磅催化剂何时出现。现时泛TMT板块仍是资历了一定进程回调，但距离回调收尾揣测仍有较大空间，从2月下旬见顶回落于今，蓄意机、传媒、通讯、电子最大跌幅离别仅为8.1%、8.1%、10.1%、7.6%。

　　风险教唆

　　后续国内务策落地节拍和力度不足预期；阛阓对国内经济基本面预期持续恶化；好意思股持续性诊疗对宇宙老本阛阓偏好扼制；好意思国对华政策超预期严厉等。

　　民生证券：编削仍在连续

　　科技股引颈的“东升西落”叙事基本告一段落，中好意思股市都对经济数据给予更多的关爱，宇宙议题决然编削。畴昔，关于国内而言短期库存周期的变化是什物花消企稳的关键；但这并非什物质产故事的一齐，在宇宙产业重建的历程中，国际制造业也初始彭胀，这将会带来宇宙订价的什物质产更好的机遇。关于国内投资者而言，宇宙订价的巨额商品、中国对非好意思经济体出口的中游制造业将成为新一轮宇宙什物花消的挂钩金钱。

　　一、宇宙老本阛阓的中枢议题仍是挪动。

　　本周（2025-03-17至2025-03-21）A股和港股都出现了下降，主要所以TMT为代表的科技板块领跌。咱们合计2025年1月以来科技股引颈的“东升西落”的叙事基本告一段落。咱们曾在此前的点评《孤立行情中的不祥情味》中提到，中国科技股相对好意思国科技股走出了孤立行情，这使得A股和好意思股之间的负有关性达到了历史极点值，畴昔可能存在均值回首。值得关爱的是，无论是A股照旧好意思股，从行业弘扬上看都是和经济更有关的板块弘扬出韧性。咱们在前期提到的，当东说念主工智能有关基础设施投资仍是达到历史较高值（略等同于2000年头科网泡沫时期信息基础设施在好意思国经济中占比），阶段性的欺诈匮乏可能将带来老本开支的持续回落。当宇宙最大科技金融国初始叙事转向，也就意味着老本阛阓议题的编削初始。近期，好意思国股市的反弹更多来自于对好意思国宏不雅经济数据过于悲不雅的预期修正，客不雅数据强于PMI等主不雅数据是主要驱动，而并非科技领域出现更多的突破。

　　二、国内：若何雄厚用电量和工业增多值的背离？

　　2025年1-2月全社会用电量中第二产业的累计同比增速仅为0.9%，同期工业增多值的累计同比却高达5.9%，二者各别高达5%。咱们合计有三大身分不错评释注解这一轮用电量和工业增多值的背离：（1）国内制造业最“卷”的时刻可能仍是以前，大中小企业的出产举止出现昭彰分化。用电量统计的口径和工业增多值不一致：工业增多值统计的是范围以上工业企业，而用电量是全口径。这可能意味着的是用电量的下降部分是中小企业出产举止停滞所导致，换言之中小企业出清已初始。（2）受到经济结构转型的影响，单元增多值耗电量低的高端制造业增多值占比迟缓抬升。在经济转型趋势之下，2021年以来高端制造业增多值占比迟缓抬升，高耗能产业占比有所下降，这也会导致用电量和工业增多值的背离。（3）库存周期的影响，现时仍处于“价稳量跌”的去库阶段，导致了用电量和工业增多值的背离，2005年和2015年曾经出现。不错佐证的是1-2月货运量并未跟从用电量下降，反而持续回升，同期高频经济举止指数也不差，以至创下2023年以来的新高。（1）和（2）更偏中历久身分，而库存周期是相对短期的变量。畴昔企业补库带来用电量企稳回升的幅度可能取决于预期的变化。国内制造业“内卷”带来的什物花消最佳的时刻可能仍是以前，但短期下降幅渡过大又将濒临修正。2023年以来，什物质产里面国内制造业举止有关的煤电占优的环境在2024年4季度初始被逆转亦然因为上述原因，但这不是什物质产故事的一齐。

　　三、反复中的新议题：金融与科技国向下、制造国朝上。

　　以前一段时期好意思股计入了较多对好意思国经济衰败的预期，而欧股计入了对财政彭胀计议的预期，二者之间的各别无论是从汇率（好意思元贬值）照旧股票阛阓（德国股票昭彰跑赢好意思股）都仍是阶段性订价完成，跟着鲍威尔的言语修正了阛阓对好意思国经济的悲不雅预期、德国国防开支法案投票通过（由于阛阓挂念欧洲财政对基本面作用存在一年的时滞），前期交游参加了预期达成阶段：好意思股反弹、德国股票下降，同期好意思元指数企稳反弹。天然金融+科技国向下VS制造国朝上的预期参加反复期，短期好意思元的反弹也可能对宇宙订价的巨额商品有一定的压制，但咱们中历久趋势并未改变，在宇宙产业重建的历程中，非好意思经济体GDP的单元资源花消要高于好意思国，而好意思国制造业回流本人也在提高自身单元GDP的资源花消，这将成为宇宙订价的什物质产的需求相沿着手。畴昔需要重点不雅测以德国为代表的制造业PMI走势。2023年以来，宇宙订价巨额商品并非是宇宙的占优金钱，这一趋势或在2025年后系统性回转。关于国内投资者而言，宇宙订价巨额商品，中国对非好意思经济体出口的中游制造业将成为新一轮宇宙什物花消的挂钩金钱。

　　四、布局宇宙议题编削。

　　2024年下半年以来，中国在制造业不竭“内卷”的环境下呈现的什物花消增速>GDP增速>企业利润增速的趋势得到了缓解，但短期阛阓可能低估了潜在的库存周期的变化对上述缓解的侵犯。而且什物花消新的逻辑正在滋长：从宇宙来看，非好意思经济体的制造业产业重建正在开启，好意思国制造业结构占比上升在滋长，短期预期达成交游后，宇宙将从头回到金融与科技国向下、制造国朝上的中历久趋势中。咱们推选：第一，率先受益于国内投资举止复原、宇宙制造业举止复原的老本品（工程机械、钢铁、自动化开垦等）以及上游（铜、铝、黄金以及部分小金属钴，锑，锗等）。第二，以前扼制身分迟渐渐解、政策营救力度加强且更为关爱长效机制改进的顺周期消费板块（食物、乳成品、啤酒、彩妆、裁缝制造、旅游等）；第三，金融板块低估值金钱（银行、保障）。

　　风险教唆：特朗普的关税政策超预期；国内经济复原不足预期。

　　中泰证券：4月阛阓格调或若何演绎？

　　一、4月阛阓格调或若何演绎？

　　三月后经济数据迟缓公布。从基本面来看，近期公布的金融数据与出口数据均未能展现出“旺季”特征，反应出现时经济复苏的压力。收支口方面，按好意思元计价，2025年1-2月，我国收支口总值9093.7亿好意思元，下降2.4%。其中，出口5399.4亿好意思元，增长2.3%；入口3694.3亿好意思元，下降8.4%。出口同比增速较旧年同期大幅收窄，低于阛阓预期，创下半年新低。在好意思国新一轮关税政策布景下，1-2月本应是企业“抢出口”的岑岭期，但出口数据并未展现出显贵增长，炫耀外需仍然疲弱。

　　金融数据方面，春节后时常是信贷投放的岑岭期，但M1增速较弱，住户与企业信贷需求低迷阛阓融资意愿不足。同期，CPI和PPI数据持续承压，通缩压力仍在强化，企业盈利压力或持续。因此，本轮顺周期板块的反弹更多是杠杆资金和活跃资金借助场合生养政策等音讯进行的“上下切换”，其施行仍是避险步履，而非基于经济复苏的逻辑。在此布景下，仍是资历一轮诊疗的债市迎来了较好的树立契机。

　　尽管阛阓对政策驱上路分有所期待，但施行上，本轮顺周期反弹或更多是部分活跃资金借助局部主题进行的交游。以场合生养政策为例，呼和浩特的生养刺激政策是消费股短期上升的径直催化剂，但两会已明确全体政策标的，阛阓对生养刺激政策的预期差并不大。现时影响生养率的中枢问题或是年青东说念主成婚率和头胎占比下降，仅靠场合性的补贴政策难以产生实质性影响。因此，有关板块的炒作更多是短期步履。

　　此外，近期债市的大幅诊疗中枢在于资金面趋紧，即政府债蚁集刊行历程中，央行并未经受降准或流动性开释对冲，使得阛阓流动性预期发生变化。总体来看，现时政策的中枢仍是推动以科技为代表的高质地发展，后续政策的要点更多是“随意外部风险”，而非大范围的经济刺激。

　　本轮顺周期板块的强势，除了国内阛阓的上下切换逻辑外，也受到欧洲军工和制造业彭胀的影响。近期德国大幅增多武备和制造业投资telegram 裸舞，带动宇宙黄金、有色金属以及欧洲军工股价钱上升。3月4日德国总理候选东说念主默茨逆转历久以来的财政审慎立场，推动德国财政大幅彭胀。三项措施足够落地揣测畴昔十年罕见增多德国财政支拨1万亿欧元（占GDP的23%） ，平均每年约为GDP的2%。本周五跟着代表场合政府的德国联邦推敲院以逾越三分之二的赞扬票批准修改宪法修正案，宇宙第三大经济体德国，慎重从以前十几年的财政紧缩，转入积极彭胀财政支拨的全新历史周期。

　　二、投资提出

　　关于股市而言，两会后阛阓的中枢矛盾在于这一轮上下切换是否已被阛阓充分预期，以及资金的持续性若何。在短期博弈加重的情况下，阛阓或将在高位宽幅颠簸，行业轮动速率加速后再参加诊疗。

　　因此，现时的投资策略仍然提出保管“上下切换”的念念路，适当侧目由高杠杆和高估值推动的中小市值科技股，关爱欧洲制造业彭胀所带来的有色、军工、核电等安全类金钱，以及红利股和债券等珍摄类金钱。

　　风险教唆：宇宙流动性超预期收紧，阛阓博弈的复杂性超预期，政策变化的节拍复杂性超预期等。

　　华西证券：若何雄厚本轮“回踩行情”？后市投资干线探析

　　阛阓记忆：本周好意思股阛阓止跌回稳，A股、港股阛阓冲高回落，上证指数回落至3400点下方，恒生指数跌破24000点。其中周五A股阛阓中枢指数放量下降，前期弘扬强势的机器东说念主等科技题材落潮，深海科技爆发；钢铁、石油石化等高股息板块上升；债市利率持续上行后本周有所回落。巨额商品方面，国际、国内黄金价钱持续编削高，国内玄色系价钱走弱。外汇方面，好意思元指数小幅上行，非好意思货币相应贬值。

　　阛阓预测：诊疗是为后市反弹的蓄力，阛阓再度回到关于基本面的订价。邻近4月，A股濒临特朗普对宇宙征收“平等关税”的压力和企业财报的泄漏期，投资者风险偏好阶段性有所回落，阛阓从前期的估值驱动向基本面订价回首。预测后市，咱们判断在行情回踩和夯实阶段，指数诊疗幅度或有限。一方面，A股主要指数估值位于历史中位数隔壁，仍具备树立性价比；另一方面，宏不雅政策稳增长决心不改，后续降准降息均有望落地，扩内需一揽子政策发力故意于改善住户预期，老本阛阓改进下的社保、保障、情愿等中历久资金入市空间也较为可不雅。

　　以下几个方面是近期阛阓关爱的重点：

　　1） 中国股市短期诊疗主要有如下身分：1、春节以来“中国金钱重估”行情中蕴蓄了较多浮盈盘，资金筹码较为拥堵。近期陪同好意思股科技巨头股价回稳，宇宙资金更关爱国内务策力度和企业盈利的增长持续性；2、3月好意思联储议息会议保管利率水平不变，中国3月LPR亦按兵不动，阛阓降息预期推迟至二季度；3、邻近4月份，阛阓风险偏好有所下行。一是4月2日好意思国将对宇宙伸开“平等关税”，关税对国内出口的影响或初始走漏，二是上市公司步入年报泄漏期。近期小米、腾讯等科技龙头发布强盛的年报并未有用提振股价，周二、周四南向资金单日小幅净流出，反应港股增量资金入市设施出现放缓，并影响到A股阛阓热诚。

　　2） 从2月份通胀、信贷数据来看，宏不雅经济弹性仍有所不足。通胀方面，2月CPI同比-0.7%，PPI同比-2.2%，持续保管在偏弱区间，指向需求端有待提振。信贷方面，2月新增信贷10100亿元，同比下降4400亿元，信贷结构有所恶化，住户和企业部门均同比走弱，2月新增住户短贷-2741亿元，新增住户中长贷-1150亿元，反应住户消费需求较弱。房地产方面，2月一线城市新址价钱环比回升，春节后二手房带看量昭彰回升，但成交上延续“以价换量”特征，楼市“小阳春”的持续性还有待不雅察。

　　3） 稳增长的宏不雅政策决心不会改变，后续降准降息均有望落地。本年政府责任呈报将扩大内需列为本年首要任务，3月16日中办、国办印发《提振消费专项行动决策》，后续有关财税、金融、产业、投资等各项经济社会政策有望持续落地，并体现促消费的政策导向。货币政策方面，央行2025年第一季度例会提到“择机降准降息、推动社会概述融资成本下降”等，年内货币政策环境将保管抵制宽松。一方面，现时国内楼市仍处于筑底阶段，在低通胀布景下房地产施行利率仍偏高，因此进一步镌汰房贷利率、诊疗存量房贷利率等均有空间；另一方面，贸易壁垒遭殃宇宙经济增长濒临下行压力，好意思联储年内将有屡次降息，也为我国货币宽松掀开空间。

　　4） 诊疗是为后市反弹的蓄力，行情“回踩”的幅度或有限。产业趋势来看，中国AI阛阓形式正由政策主导向阛阓主导赶快转型，2025年AI欺诈参加爆发期，并不竭催生出新业态和生意模式，AI+产业趋势驱动尚处于上半程；估值方面，现时A股中枢指数估值位于2010年以来中位数隔壁，港股科技指数市盈率24倍傍边，估值泡沫有限；政策方面，后续扩内需一揽子政策有望带动住户预期改善，老本阛阓改进下的社保、保障、情愿等中历久资金入市空间可不雅，故意于增强A股活力和韧性。

　　行业树立上，关爱受益于提振消费政策的内需板块和加价有关的资源品契机；中期仍看好科技产业趋势下的“新质牛”金钱干线，关爱：AI+（AI欺诈、东说念主形机器东说念主、智能驾驶、智能一稔、国产算力）、低空经济、国产替代等。

　　风险教唆：宏不雅经济超预期波动；国际流动性风险，地缘政事风险等

　　国信证券：强势赛说念非对称诊疗

　　A股中枢宽基估值全体收缩，小盘成长估值收缩较大。近一周(2025.3.17-2025.3.21)，A股中枢宽基估值全体收缩。范围上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度离别达0.78x、0.91x。格调上来看，小盘成长、小盘指数估值收缩较大，中盘价值估值变化不昭彰。抵制3月21日，A股主要宽基指数近一年全体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多量高于70%分位数，PCF位于近三年40%-65%分位数。中盘价值中短期分位数水平依然占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水瓜离别为19.92%、20.33%、25.73%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平全体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在75%以上。

　　一级行业方面，多量行业估值收缩。近一周一级行业股价跌多涨少，TMT行业下降幅度较大，其上钩算机行业跌幅最大，下降5.32%。估值方面，多量一级行业估值下降，TMT行业估值收缩幅度最大，蓄意机、农林牧渔行业PE收缩幅度离别达4.24x、3.71x。

　　农业PE触底，低协方差安闲红利行业估值性价比占优。概述看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为9.51%，五年分位数四项均值仅为10.33%，近一年、近三年PE均波及最低位；下贱必选板块估值一年分位水平全体优于可选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；全体来看，TMT有关行业受后半周股价快速下降影响，估值分位数虽有所收缩，但仍处于历史高位，以公用事迹为代表的低协方差安闲红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于25%分位数以下。

　　新兴产业有关标的中，东说念主工智能被迫彭胀，发电开垦逆势上升。新兴产业各板块股价多量下降，数字经济板块跌幅相对较大，其云蓄意跌幅最大，达6.28%；估值方面，新兴产业估值多量收缩，半导体产业、云蓄意本周估值收缩幅度较大，PE收缩幅度离别为8.77x、6.67x。热门成见中，发电开垦指数PE彭胀幅度较大，受股价上升3%的驱动，PE彭胀0.94x。东说念主工智能受年报事迹影响，股价回调5%+的情况下，估值被迫彭胀。

　　风险教唆：国际货币政策节拍和幅度的不祥情味；文中所列指数、个股产品仅看成历史复盘，不组成投资推选的依据

　　招商证券：表里部流动性环境变化若何影响A股？

　　【不雅策·论市】表里部流动性环境变化若何影响A股？咱们在3月策略月报《攻守转换，消费渐起》中面容，阛阓可能资历经典的3-4月攻守转换的场面。现时来看，跟着表里部流动性环境的变化，阛阓正参加攻守转换点，阛阓格调分化的现象有望得到握住。外部流动性方面，如果好意思元指数连续反弹，可能对阛阓风险偏好变成压制，使得偏珍摄属性的价值格调弘扬更好。内资方面，融资资金初始松动，跟着年报和一季报的事迹泄漏期鼓吹，阛阓风险偏好下降，融资资金可能转向阶段性流出，从而加速阛阓格调的短期再平衡，带动阛阓从前期偏小盘、成长、主题的格调向事迹稳健、偏珍摄属性的标的编削。预测后市，短期A股格调有望出现阶段性再平衡，要愈加聚焦事迹安闲或边缘改善、解放现款流持续改善的板块和标的。但全年来看，科技仍然是阛阓干线，当事迹泄漏期收尾后，又不错接头从头回到AI+主赛说念。

　　【复盘·内不雅】本周A股阛阓全体弘扬较差，主要原因有：（1）股价回调，且周五为股指期货交割日，阛阓短期的抛压比较昭彰；（2）临频年报及一季报预泄漏岑岭期，阛阓对事迹不达预期的个股风险较为敏锐；（3）3月LPR报价5年期和1年期利率保管不变，无降息等宽松政策刺激；（4）港股弘扬较为疲软，恒生指数累计下降1.13%，带动A股走弱。

　　【中不雅·景气】1-2月社会消费品零卖同比增幅扩大，存储器价钱上行。1-2月粮油食物、纺织衣饰、产品、通讯器材等零卖同比边缘改善。本周景气改善的领域主要有：1）电子持续高景气，DDRM存储器价钱上行，2月集成电路进、出口金额同比增幅扩大；2）新动力和光伏产业链边缘回暖；3）地产销售、投资、齐全端边缘成立。后续关爱景气度较高或有改善的电子等TMT，贵金属、电气开垦、机械、家电等。

　　【资金·众寡】融资大幅净流入、ETF持续净赎回。融资资金前四个交游日系数净流入227.6亿元；新成立偏股类公募基金141.8亿份，较前期上升53.2亿份；ETF净赎回，对应净流出137.1亿元。融资资金净买入电子、机械开垦、蓄意机等；信息时刻ETF申购较多，医药ETF赎回较多。强大股东净减持范围削弱，计议减持范围下降。

　　【主题·风向】英伟达推出数据中心AI GPU的新一代产品——NVIDIA Blackwell Ultra GPU。英伟达GTC 2025大会于3月17日-21日举办，英伟达CEO黄仁勋于3月19日发表主题演讲，先容AI加速蓄意新时期、AI加速蓄意的新品、CPO芯片及集成光子引擎、以及AI时刻在自动驾驶、机器东说念主等前沿领域的欺诈。

　　【数据·估值】本周详体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为15.3，较上周下行0.3，处于历史估值水平的51.7%分位数。本周指数估值多量下降，其中，环保、石油石化和钢铁估值涨幅居前，农林牧渔、蓄意机、电子估值跌幅居前。

　　风险教唆：经济数据不足预期，政策雄厚不全面，国际政策超预期收紧。

　　东吴证券：一季报前瞻，有哪些景气的陈迹？

　　“四月决断”莅临，阛阓更关爱行业景气陈迹

　　A股历来都会进行“4月决断”，阛阓也从预期驱动转向基本面交游。2-3 月阛阓全体处于数据真空期，这一阶段上市公司事迹呈报尚未密集泄漏，导致订价枯竭基本面锚点，基于行业景气的交游可能会因为枯竭弹性而显得蛊卦力不足。在此期间，具备产业叙事联想力、关爱远期基本面、且合乎活跃资金偏好的主题板块凭借高赔率的博弈特征成为阛阓干线。以“小盘成长指数”和“沪深300指数”离别代表“主题交游”和“基本面组合”，在以前10年中，2-3月主题交游的胜率高达80%，而4月仅有20%。

　　参加 4 月，上市公司初始蚁集泄漏事迹呈报，同期两会和政事局会议召开对全年经济发展作出教悔，阛阓会基于微不雅企业盈利和宏不雅政策基调对股价进行修正。科技主题分支相通处于新时刻渗入初期，盈利达成度不足，因此在3月末、4月初可能会阶段性落潮。现时咱们也不雅察到春季躁动期间弘扬强势的科技主题，如东说念主形机器东说念主、AI算力等标的仍是初始回调；事迹逾额达成的公司尽管享受增速溢价，却难以幸免资金在博弈事迹时产生的行情波动；而基本面更塌实的绩优公司在4月更容易跑出逾额。

　　基本面视角，哪些标的景气有边缘改善？

　　总量弹性受限布景下，聚焦结构性景气标的。2025年1-2月信济实现了邃密开局，结构上延续了“供给偏强、需求偏弱”。以全年经济发展办法5%为基准来看，供给侧工业增多值增速达到5.9%，高于施行GDP办法增速，而需求侧的社零、出口和投资增速均低于5%。反应到物价层面，1-2月CPI、PPI增速仍在低位。从金融最初方针来看，社融结构炫耀阛阓化需求偏弱，指向经济内天真能不足；M1和M2剪刀差仍处于低位，标明总量经济朝上弹性不高，需要挖掘结构性的景气陈迹，把合手详情味契机。

　　分大类板块来看，咱们合计不错关爱以下的景气标的：

　　上游资源品：有色金属、小金属及部分化工品种迎来加价

　　中游制造：抢装驱动下，光伏景气改善；工程机械挖机周期上行

　　下贱消费：国补标的延续景气；可选消费迎来复苏

　　金融地产：非银景气较高，地产后端优于前端，水泥价钱上升

　　TMT：消费电子延续复苏，存储芯片供需形式迎来改善

　　盈利预测视角下，阛阓预期哪些板块事迹上修？

　　统计全A上市公司2月21日以来每周2025年预测净利润近1周变化率（万得一致预测数据：测验截止日盈利预测较上周盈利预测的变化情况，>0为上修，<0为下修，=0为预测保管），通过蓄意当周详A各行业事迹赢得上修公司数目/预测变动公司数目，不错提供不雅察板块景气边缘变化情况的一个视角。

　　抵制3月21日，凭证25E净利润近1周变化率情况，事迹预期改善较为昭彰的行业主若是有色金属、交通运载、建筑材料、房地产等。

　　总结而言

　　阛阓将参加“4月决断”，绩优公司更容易跑出逾额。皆集基本面和盈利预测视角，咱们合计一季度事迹景气的标的主要蚁集在：1）上游有色金属、小金属以及有机硅、硫磺、蛋氨酸等化工品；2）中游光伏产业链和工程机械；3）下贱可选消费以及国补受益品类；4）金融地产板块的非银、地产后端、建材行业的水泥；5）TMT板块的消费电子、存储标的。

　　风险教唆：国内经济复苏速率不足预期；联储降息不足预期；宏不雅政策力度不足预期；科技编削不足预期；地缘政事风险。

　　中银国际证券：诊疗不改政策乐不雅

　　本周公布的国内1-2月信济数据考证弱成立预期。出产端，工业增多值保管旧年以来相对较高的增速水平。需求端，社会消费品零卖总数及固定金钱投资增速出现不同进程的回升。新质出产力有关领域成为制造业投资主要驱动，“以旧换新”政策抵消费增长变成有劲拉动。地产销售及投资降幅持续收窄，其中销售金额的成立进程强于销售面积，房价止跌企稳带来的相沿作用迟缓走漏。开年以来第一份经济数据基本合乎阛阓乐不雅预期，内需各个主要分项均有不同进程的改善，天然后续外需不祥情味依旧但政策红利开释有望带来内需进一步成立空间。

　　国际主要经济体开释偏鸽货币政策信号。此外，本周宇宙迎来一个央行超等周——好意思国、日本、英国、瑞士等多家央行均公布了利率决议。备受小心的好意思联储再起最新的利率决议中如预期内保管利率不变，但鲍威尔的表态及放缓缩表速率的操作缓解了现时阛阓关于好意思国基本面的部摊派忧；此外，日央行本月也暂停加息，国际好意思日央行政策利率保管不变，国际主要经济体货币政策均开释偏鸽信号。

　　阛阓短期诊疗而非趋势回转。本周阛阓持续颠簸诊疗，红利金钱及微盘股体现出较强的抗跌属性。此前弘扬较强的科技股本周领跌。本周腾讯、阿里等互联网巨头纷纷公布财报，阛阓迎来一波事迹预期的达成行情。经过春节以来的中国科技股重估行情，中好意思科技巨头的估值各别仍是基本弥合。咱们合计，短期阛阓存在一定颠簸诊疗的需求，但中期来看上行趋势并未冲破。3月下旬期，A股行将参加财报窗口期，而4月2日特朗普关税政策的落地仍存在较大不祥情味，阛阓风险偏好或迎来阶段性颠簸。现时中国金钱部分重估的逻辑仍是基本阶段性计价，阛阓短期上行动能或有所趋缓。但现时国内基本面成立预期并未证伪，年内基本面弱成立的干线仍在：年头以来财政发力遵守仍在持续走漏，A股盈利有望成立；而现时全AERP仍处于一倍圭表差下沿水平，盈利弱复苏周期成立的前提下，ERP仍有较强的成立空间及动能。因此，阛阓短期诊疗而非趋势回转，信号上需要不雅察中好意思科技金钱盈利估值比价、关税政策及国内基本面数据演化趋势。

　　近期阛阓出现一定颠簸回调，止境是此前涨幅较为昭彰的科技板块回调压力较大，可是从产业趋势上判断，现时正处于AI时刻由懒散期走向耦合期，时刻旅途如Agentic AI、Physical AI不竭明确、强化，各大龙头厂商、时刻新锐不竭为产业孝顺新的模子、产品、逻辑，阛阓仍有不对，而产业已在凝华共鸣，产业进展速率仍有可能超出预期。短期的回调不改变历久趋势演进，科技抵制回调可能孝顺更好的上车契机，短期诊疗之下，不错关爱具备较强珍摄性与红利上风的部分赛说念，重点关爱：包括产业趋势强化、保持高景气的新兴消费，政策催化、估值合意的中药，绿电趋势催化、行业现款流安闲的水电、核电，有望受益于实体融资需求回暖的、安闲股息分成的国有银行，长协保驾安闲现款流、近期有供给端催化的煤炭等。

　　兴业证券：诊疗之际，若何看本轮中国金钱重估的后续走向？

　　发轫从现时的位置来看，在资历诊疗后，阛阓的拥堵度仍是得到了昭彰的消化。现时来看，大部分行业拥堵度已回落至中等水平，尤其是此前大幅领涨、拥堵度一度处于历史高位的TMT板块，在资历近期的诊疗后，多量细分标的拥堵度仍是来到了中等以至偏低的水平。因此，咱们合计在资历近期的诊疗后，阛阓仍是部分消化了此前的交游拥堵。关于后续的诊疗空间无需过度悲不雅。

　　更强大的是，以科技为干线、同期各类顺周期金钱积极成立，两者相得益彰、交相照映的中国金钱重估，仍是本年阛阓的主要矛盾。这背后，所以科技突破引颈、同期愈加积极、有针对性的宏不雅政策密集加码，带动微不雅主体信心、预期不竭增强的布景下，阛阓对中国金钱重估由点及面的扩散。

　　短期内，参考历史教化，现时阛阓可能仍处于一个格调相对平衡、偏向绩优标的的时期窗口。从日期效应的角度，咱们统计了近十年各类格调相对全A的胜率，不错看到，3-4月本人便是一个从前期格调明确、向格调趋于平衡、再到进一步向绩优标的聚焦和缩圈的过渡期。

　　聚焦各个要领景气有望改善的标的

　　短期阛阓处于由此前对高弹性标的的极致追赶，迟缓转向格调趋于平衡、再进一步向绩优标的聚焦的历程。因此，后续各个要领景气改善预期较强的标的，有望成为后续阛阓关爱的强大陈迹。

　　（一）AI产业链中，优先关爱具备事迹详情味的上游硬件，以及部分事迹有望改善的中下贱要领

　　AI仍是全年干线，但在格调相对平衡的3、4月，强大的照旧寻找里面事迹详情味强、有性价比的标的。AI板块本人是一个涵盖上游算力硬件、中游软件工作以及下贱欺诈的庞杂产业链条，跟着近期拥堵度进一步消化，重迭后续产业链催化不竭、宽松宏不雅环境提供风险偏好相沿下，板块有望反回生跃，现时相对低位和有事迹相沿的标的值得率先积极关爱、布局。

　　概述年头以来盈利预期的诊疗变化，AI产业链中事迹有望改善的标的主要蚁集在上游硬件领域，同期部分细分中下贱软件欺诈景气也有望改善，包括：

　　上游算力硬件：光模块、PCB、液冷工作器、GPU、光纤光缆。

　　中下贱软件欺诈：金融科技、AIAgent、智能家居（消费）、无东说念主机（低空）、无东说念主驾驶（智驾）。

　　此外，从拥堵度看，上游硬件亦然现时AI中拥堵度消化较快、位置相对偏低的标的，重迭其事迹详情味上风，有望成为后续AI产业链中愈加具备性价比的标的。

　　（二）关爱盈利预期改善居前的顺周期标的

　　通过筛选年头以来各行业盈利预期的诊疗变化，事迹有望改善的标的主要蚁集在部分消费、金融、基建链和出口链等领域，包括：

　　受益于以旧换新政策加力、消费补贴扩围的家电（白电、厨电）、汽车、消费电子；

　　受益于年头“开门红”效应的银行、保障；

　　受益于财政发力和化债的基建链（水泥等）；

　　受益于春节旺季效应、促消费政策加力的饮料乳品、调味品；

　　受益于“抢出口”的出口链（纺织、摩托车、电网开垦等）；

　　此外还有券商（阛阓交游活跃度提高）、贵金属（黄金加价）、航天装备（政府责任呈报将生意航天放在新兴产业首位）等。

　　其中，与内需消费、金融有关的细分领域，一方面受益于景气改善预期telegram 裸舞，另一方面亦然愈加受益于各类宽松政策加码的标的，后续可进一步提高关爱度。